词条编辑:李慧君 专栏编辑:过江鲫

针对高风险人群的新冠疫苗“第三针”(加强剂接种计划)正在推进,国内最优秀的生物医药公司之一智飞生物也是其中核心供应商。

根据8月智飞生物公布的新冠疫苗三期临床试验数据,对Delta变异株的保护效力为77.54%,对Alpha变异株的保护效力为92.93%,综合保护率81.76%,重症保护率可达100%。

“这份良好数据带来的‘第三针’预期给智飞生物带来的刺激远没有想像中强烈。睿蓝研究特别想提醒投资者,这家公司少见地进入了历史低估值区间。”

智飞生物的主营业务怎么样?

作为国内最重要的生物医药公司,智飞生物向全民各年龄段提供“非免疫规划疫苗”(即自愿接种的二类疫苗)。

在经历了2016年“3.18”疫苗事件后,智飞生物开启了5年的长牛走势,市值从300亿成长到现在的2500亿左右。

智飞生物主要收入来源的产业是非免疫规划疫苗,共有10种产品上市在售,1种产品紧急使用,包括预防流脑、宫颈癌、肺炎、轮状病毒等传染病的疫苗产品,以及针对结核感染诊断、预防、治疗的药品,覆盖人群包括婴幼儿、青少年、成人全年龄段。

截至2020年,智飞生物自主研发项目27项,进入注册程序的有17项,由智飞绿竹和智飞龙科马两家全资子公司主导,搭建了流脑疫苗、结核产品、呼吸道病毒疫苗、狂犬病疫苗、肠道疾病疫苗和肺炎疫苗六大体系。

它是怎么赚钱的?

智飞生物上市已有12年,收入从2010年7.37亿元增长到2020年151.9亿元,年复合增长率35.33%;净利润从2010年2.57亿元增长到2020年33.01亿元,年复合增长率29.08%。

2021上半年,新冠疫苗贡献了53亿的收入,让公司营业总收入来到了131.7亿,同比增长约88.3%;净利润(扣非归母)约55亿,同比增长263.73%。

智飞生物的自主产品表现相当不错,长期保持着90%以上的毛利率,但近5年的收入规模一直停留在10个多亿的水平,直到公司的新冠疫苗被政府特别批准使用后情况大为不同。

真正带给智飞生物大钱的业务是“代理产品”获得的收入及利润。智飞生物早在10年前就与美国默沙东制药(全球生物医药头部公司)签约代理销售疫苗产品,规模已经从最早的不足1个亿到如今的140亿(2020年),为公司贡献的利润49亿、毛利水平在35%左右。

在遍布全国所有乡镇的社区门诊拥有3万多个疫苗接种点,是智飞生物维持与默沙东10多年的代理关系最核心因素。这些接种点保证了代理产品的销售,同时也是市场对智飞生物自研产品抱以强烈期待的理由。

它的回报怎么样?

智飞生物的净资产收益率受公司扩张成功的影响,从最低值2016年1.3%的净资产收益率跃升至2020年46.29%,近三年始终保持在40%以上,公司对于股东的回报相当丰厚。

智飞生物只采用首发方式募集15.19亿元,公司上市12年累计分红11次,保持每年分红记录。截止到2020年累计实现净利润87.28亿元,累计分红31.64亿元,分红率36.25%。

如何看它的未来?

创始人及实际控制人蒋仁生对智飞生物的目标是“打造集预防和治疗为一体的国际一流品牌和民族生物医疗领军企业”。

智飞生物投资计划有15项,预算数合计75.61亿元,核心项目为重组结核杆菌及新型病毒疫苗。自主研发项目共计26项,进入注册程序的项目16项,尚处于临床前研究项目10项,其中1个项目已获药品注册证书。

很显然,新冠疫苗作为公司自研产品的成果已为市场所见。令人意外的是,如此显著的增长市场却有点“不买账”。

上半年,智飞生物的新冠疫苗为代表自主疫苗实现营业收入60.37亿元,同比增长了15倍。但从5月股价在到达230.54元高点后,至今下跌了25%以上。

“对此我们认为,智飞生物还没有让市场对它所代表的国产疫苗自研能力和水平产生足够的认知,距离信任就更远了。”

买它,贵吗?

智飞生物当前估值(2021年9月14日)市盈率为34.65,当前市销率11.82,都处于历史平均估值中枢下方。

截至2021年年中,共有1204家机构投资人持有智飞生物,持股总量2.7亿股,占总股本比例29.31%。持有不小于1000万股主要机构投资人有9家,持股比例不小于1%的机构投资者有10家。近年来,智飞生物机构投资者数量增长迅速,但集中度相对下降。

对智飞生物未来三年的业绩,多家机构预估的平均值为收入258亿、320亿、377亿,利润平均值为67亿、83亿、94亿,对应当前市值,市盈率分别为38.4倍、30.1倍、27.3倍。

实际上由于新冠疫苗的爆发,智飞生物今年的业绩将铁定超出预测值。这会让估值下降到更有诱惑力的水平。但接下来的问题就变成了,新冠疫情后呢?新冠疫苗本身的前景呢?这家公司最终会表现出科技前卫的色彩、还是仍像过去一样仰仗销售能力打天下?

(本报告写作基于Z链词条·智飞生物。欢迎更多读者与我们一起探讨争鸣,或者向我们提出研究课题。)

睿蓝财讯出品

文章仅供参考 市场有风险 投资需谨慎

来源:蓝筹企业评论(ID:bluechip808)