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昊海生科上市已有3年,收入从2016年8.61亿元增长到2020年13.31亿元,年复合增长率11.53%;净利润从3.11亿元下降到2.26亿元,年复合增长率-7.67%。

竞争对手“华熙生物”【1】同期收入和利润年复合增长率37.67%和24.44%,昊海生科在营收和净利润增速方面均落后于华熙生物。2020年企业负债率【2】8.96%,属于轻资产企业。

现金管理:现金流、偿债能力

1、 经营现金流净额受业绩拖累下滑严重,2020年净现比1.16

昊海生科受营业收入和净利润下降,2020年经营活动产生的现金流量净额【3】为正2.62亿元,较2019年同比下降24.89%。

2016年-2020年,公司连续5年经营现金流净额为正,呈现为先升后降的两个阶段:

2016年-2018年,经营现金净额逐年增长,这得益于业务规模持续上升,且产品销售回款较好;

2019年-2020年,经营现金净额开始逐年下降,深层次原因是收购的子公司多数出现了不同程度业绩下滑,与预测有较大偏差。

2020年则是受疫情持续影响,眼科门诊及择期手术、医疗美容门诊、骨关节腔注射诊疗及非急诊外科手术等诊疗服务出现暂停,造成业务显著受限。

昊海生科2020年净现比为1.16,上升23个百分点:2016年-2019年的净现比维持在0.85-0.95之间,小于1说明公司利润不能全部转化为现金,最高值出现在2020年的1.16,虽说指标大于1表示公司偿债能力变强,但这是建立在利润下滑基础上的,并且之所以能大于1,是因为2020年利息收入额外贡献了1亿元。

投资活动产生的现金流量净额【4】由负转正至3.17亿元,同比有所增长,主要是由于2019年对暂时闲置的募集资金进行有效现金管理以及对基建项目持续的投入产生大额投资活动现金流出。

2016年-2019年,投资现金流净额持续为负,通过招股说明书可知,造成投资现金流持续净流出的原因是公司股权收购款项的陆续支付、基建投资和生产线技术改造的不断投入所支付的现金持续增加,及超过三个月的银行定期存款及投资增加以获得较高收益的原因。

昊海生科2020年筹资活动产生的现金流量净额【5】由正转负至1.9亿元,同比有所下降,原因是2019年公司完成科创板上市,募集资金到位而产生大额筹资活动现金流入所致。

2016-2019年期间,仅有2019年由于上市募集资金导致筹资现金流净额为正,其余年份均为负,原因是由于偿还债务,同时每年向股东进行现金分红。

2、流动比率和速动比率突出,公司偿债能力优秀

昊海生科的流动比率【6】和速动比率【7】突出、走势同步。

昊海生科的流/速动比率分别从2016年的4.64和4.32上涨至2019年的10.96和10.29后回落至2020年的8.78和8.2,流动资产高于流动负债4倍以上,这表示现金等具有即时变现能力的资产可以随时偿付全部流动负债。而造成流/速动比率下滑的原因是2020年公司进行了银行存款,导致流动负债增长所致。

资产增值(总资产、总负债及融资能力):总资产保持增长趋势,总负债整体下降趋势,负债率下降且较低

总资产【8】从2016年32.93亿元增长到2020年62.99亿元,总负债【9】从2016年7.08亿元增长到2020年5.64亿元。负债率逐年下降,2020年负债率仅8.96%。

在公司所属资产与负债中,主要财务数据:

2020年账上现金十分充足:有息负债【10】0.93亿元,货币资金【11】31.44亿元,交易性金融资产中理财产品0.15亿元。

应收账款质量高,坏账比率8.17%:应收账款账面余额3.67亿元,占总资产的5.83%,应收账款周转率为3.72,计提了0.3亿元的应收账款坏账准备【12】,占应收账款的8.17%。如下图所示,应收账款基本全部集中在1年以内,说明公司应收账款的质量较高。

存货少,跌价准备仅2.06%:2020年存货账面余额2.61亿元,占总资产4.14%,存货跌价准备538万元,占存货比重2.06%。所属存货主要包含库存商品1.51亿元,占存货合计的57.85%;原材料0.79亿元,占比30.27%。存货周转率【13】为1.35,高于竞争对手华熙生物的1.24。

商誉3.85亿元:2020年的商誉期末余额3.85亿元,占净资产的6.11%,公司在2016年-2020年没有进行商誉减值准备,从2016年开始公司收购了多家企业,并且Contamac、China Ocean 、珠海艾格的实际经营业绩与收购前的规划仍有一定差距,呈现出不同程度的下滑,这就造成未来子公司的经营状况不确定因素加大,存在商誉爆雷风险。

直接融资15.88亿元借款1.82亿元:昊海生科通过直接融资【14】采用首发方式募集到15.88亿元;间接融资【15】(按筹资现金流入)借款1.82亿元。

股东回报:盈利能力及净资产收益率

1、盈利能力下滑明显,销售净利率持续走低

昊海生科从2018年开始净利润持续下降,2020年净利润2.26亿元;销售净利率【16】持续走低,从2016年的36.07一路下降至2020年的16.99%,昊海生科的盈利能力下滑明显。

2、净资产收益率始终低于同行,维持区间在4%-13%

昊海生科净资产收益率【17】维持在4%-13%之间,最高值出现在2017年的12.2%,最低值是2020年4.2%,2019年下降是由于公司上市成功后,募集资金到位导致净资产基数大幅增加所致。

2020年ROE腰斩的原因是公司营业收入下降,产品毛利率也下降,但各项经营费用支出仍维持相对高位,导致净利润巨额下降所致。再叠加2019的因素,昊海生科对股东回报下滑至极低水平。

为了更好理解昊海生科所处行业地位及股东回报的高低,通过行业可比公司净资产收益率比较,2020年ROE从高到低依次是爱美客【18】、华熙生物、昊海生科。

决定ROE的三因素是杠杆系数【19】、资产周转率【20】、销售净利率,2020年这三家企业穿透对比如下:

杠杆系数依次是:昊海生科1.14、华熙生物1.12、爱美客1.04。

资产周转率依次是:华熙生物0.49、爱美客0.26、昊海生科0.21。

销售净利率依次是:爱美客62%、华熙生物24.53%、昊海生科17.27%。

昊海生科净资产收益率排在最末位,可以看出公司使用了同行中最高的财务杠杆用于发展企业,但没有达到好的效果,盈利能力和资产利用能力都较差。

分红记录:上市以来分红2次,分红金额达2.12亿元

昊海生科上市3年以来累计分红2次,保持每年分红记录,截止到2020年报告期累计实现净利润6.01亿元,累计分红2.12亿元,分红率35.27%。

基本结论:现金十分充足债务风险极小,企业还在成长阶段

昊海生科上市3年,规模在不断扩大,现金十分充足,债务风险极小,应收账款和存货的资金占用也较小,分红率35.27%,但净资产收益率仅4.2%,盈利能力和资产利用能力都处于行业末尾,并且还需要关注公司商誉是否有暴雷的风险。

公司充足现金是后续发展的基础,新产品和产能的增加将进一步释放业绩,有机会提高股东回报。2021年中报,营业状况得到了好转,半年净利润2.31亿,同比增长739.25%,眼科、医美、骨科、防粘连及止血这四大业务均实现大幅增长。

注解与参考:

【1】华熙生物:上海证券交易所上市公司 代码:688363.SH

【2】负债率:表示企业的偿债能力

【3】经营活动产生的现金流量净额:企业通过经营活动期间现金流入与流出的差额

【4】投资活动产生的现金流量净额:企业长期资产的购建和不包括现金等价物范围在内的投资及其处置活动产生的现金流量

【5】筹资活动产生的现金流量净额:企业资本及债务的规模和构成发生变化的活动而产生的现金流量净额。

【6】流动比率:流动资产与流动负债的比值,反映企业偿还短期债务的能力

【7】速动比率:速动资产与流动负债的比率,反映了企业能够立即还债的能力和水平

【8】总资产:企业拥有或控制的全部资产

【9】总负债:企业承担并需要偿还的全部债务

【10】有息负债:企业负债当中需要支付利息的债务

【11】货币资金:企业拥有的,以货币形式存在的资产

【12】应收账款坏账准备:企业在定期或者每年年度终了对应收款项进行全面检查,预计各项应收款项可能发生的坏账,对于没有把握收回的应收款项,需计提坏账准备

【13】存货周转率:企业一定时期营业成本与平均存货余额的比率

【14】直接融资:以股票、债券为主要金融工具的一种融资机制,这种资金供给者与资金需求者通过股票、债券等金融工具直接融通资金的场所,直接融资是资金供求双方通过一定的金融工具直接形成债权债务关系的融资形式。

【15】间接融资:资金盈余单位与资金短缺单位之间不发生直接关系,而是分别与金融机构发生一笔独立的交易,实现资金融通的过程。

【16】销售净利率:衡量企业在一定时期的销售收入获取的能力

【17】净资产收益率:反映股东权益的收益水平,用以衡量公司运用自有资本的效率

【18】爱美客:深圳证券交易所上市公司 代码:300896.SZ

【19】杠杆系数:反映财务杠杆的大小和作用程度,以及评价企业财务风险的大小

【20】资产周转率:衡量资产投资规模与销售水平之间配比情况的指标

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来源:睿蓝财经(ID:ruilan808)