6月22日,“辅助生殖第一股”锦欣生殖涨2.17%,收盘价为21.2港元/股,市值为531.6亿港元。一则公告让锦欣生殖结束了此前长达10个交易日的连跌行情。

6月18日,锦欣生殖发布公告,以3,774万元人民币收购康芝医院公司10%股权,康芝医院公司拥有云南九洲医院、昆明和万家医院各51%股权;同时,锦欣生殖通过天津滨海远欣拟间接收购该2家医院部分股权。

由此,锦欣生殖直接+间接合计拟收购云南九洲医院、昆明和万家医院各19.33%股权。此次收购有利巩固集团在西南地区的市场地位,形成优势业务互补。

作为“辅助生殖第一股”,锦欣生殖一直备受关注,被市场寄予厚望。虽然,锦欣生殖目前的价格并不算便宜,但总体来看,还是长期看好的,我们来具体分析一下。

一、辅助生殖≠与代孕

辅助生殖其实和代孕还是有区别的。代孕是违法的,而辅助生殖是合法的。人类辅助生殖技术只是针对不孕不育者本身,并不需要借助第三方即代孕妈妈怀孕。

辅助生殖,主要有两种技术:一种是人工授精,另一种就是体外受精-胚胎移植(IVF-EF)。

人工受精是指采用非性交的方式,通过人工办法将精子注入到女性生殖道内使女子受孕的技术。

体外受精-胚胎移植也就是我们日常所说的“试管婴儿”,是指将不孕夫妇的卵子和精子通过人工方式取出,在体外培育受精并完成早期胚胎发育后,再移植回母体子宫内实现妊娠的技术。从妊娠率来看,IVF妊娠率高达50%左右,远超过其他治疗手段。

锦欣生殖主要做的就是提供IVF治疗方案。

那么,一次辅助生殖服务,大概要多少钱呢?锦欣生殖全年的IVF治疗周期数是22879例,辅助生殖部分的收入约为13.54亿(不计辅助医疗服务收入),平均到每一例,大概花费约为5.9万元。

2020年,受到疫情的影响,锦欣生殖的生意稍微差了些。

锦欣生殖2020年的营业收入达到14.3亿元,比2019年减少2.22亿,中断了连续4年的高增长态势。收入下滑是由新冠疫情爆发,以及美国实施旅游限制,尤其美国业务营收暴跌37.1%,仅有3.4亿元。

即便如此,锦欣生殖的毛利率依然高达39.7%,利润2.6亿。

锦欣生殖成都大本营的表现格外亮眼。西囡医院辅助生殖的营收高达7亿元,同比还增长了11.3%。

一个有趣的现象是,这家医院与锦江生殖中心的VIP服务渗透率,由2019年的5.8%增加至2020年的10.8%,可能是大量高端人群不能赴美,转而在国内寻求个性化和高端IVF服务。

这批VIP患者,可使用24小时专用咨询热线,享有专属管家提供及时和个性化的礼宾服务,并能增加与医生的咨询时间。

二、锦欣生殖的核心竞争力

锦欣生殖作为国内最大的辅助生殖民营机构,目前已经成为国内外领先的辅助生殖服务提供商。作为辅助生殖行业的龙头公司,锦欣生殖颇有看点:

本质上来看,辅助生殖是一门牌照生意,牌照就是它的入场券。就好比疫苗公司产品获批才能售卖,免税公司具备免税牌照才能开店,互联网券商具备牌照才能交易……辅助生殖行业在牌照审核方面,十分严苛。

目前第三代牌照(植入前基因诊断与检查)是最难申请的,根据国家发放牌照的情况来看,目前有72家机构获得此牌照,但几乎都是公立医院。而锦欣生殖国内的4家医院都未获此牌照。但是,锦欣生殖在老挝和美国分别收购一家当地生殖机构,以此获得第三代技术牌照。所以,锦欣生殖的客户,虽然在国内无法做第三代技术,但海外基地可满足这部分需求。

由于辅助生殖牌照发放速度放缓、牌照申请条件严苛、审批的流程繁长,未来行

业的准入门槛将越来越高。牌照会是一块高价值资产,依托牌照门槛,锦欣生殖在行业的竞争地位有望进一步巩固。

2、技术实力强、成功率高。

除了牌照之外,成功率是衡量辅助生殖机构竞争力的核心指标。

2020年,锦欣生殖共完成2.28万个IVF周期数,其中成都西囡医院及锦江生殖中心的成功率为55%,深圳中山医院、美国HRC的成功率分别为53.7%、54.2%,成功率长期稳定。

美国辅助生殖市场发展成熟,其中加州,是锦欣生殖目前美国地区的主战场,辅助生殖行业蓬勃发展。根据弗若斯特沙利文的报告,HRCMedical(由锦欣生殖管理)在美国西部辅助生殖服务市场排名第一,2016年成功率为62%,高于美国全国平均水平及加利福利亚州的平均水平。
很明显,锦欣生殖辅助生殖高成功率的背后,毫无疑问是技术水平的体现。别忘了,临床妊娠率成立第一年不得低于20%,是申请牌照的前提条件之一。

由于我国辅助生殖行业为自费医疗项目,具备自主定价权。伴随着居民可支配收入的日升,辅助生殖市场教育工作的推进,我国辅助生殖服务有望开展多种服务模式。例如,锦欣生殖推出的VIP服务,满足患者更优质服务需求的同时,客单价有所提升,为行业开辟了新的增长点。

三、总结

辅助生殖行业是一片蓝海,由于生活环境、工作压力、初婚初育年龄推迟导致我国的不孕不育率逐年攀升。随着辅助生殖市场的升温,带有牌照的辅助生殖机构相当于手握“金字招牌”。锦欣生殖作为辅助生殖赛道唯一的投资标的,这种独一无二的稀缺性,就是锦欣生殖在资本市场上的最强“护城河”。

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