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天能重工:获益于风电市场扩张 业绩成长性可期

    风电市场进入平价前抢装阶段,风塔销量增速可期。2019 年底的电价调整政策将促进开发商加快项目建设进度,我们预期 2019 年随着三北市场升温、风电平价项目试水、海上风电的加速开发,以及低风速地区存量核准项目的抢装,2019 年中国风电新增吊装容量进一步提升至 28GW以上。公司位于江苏响水的 3MW 以上项目 10 万吨风塔新产能在 2019 年逐步达产,同时由于中国放开北方三个省份的新增风电装机,公司位于吉林的老产能的产能利用率将提升,2019 年风塔出货量有望同比提升接近 50%。

  钢价下行拐点出现,风塔制造盈利能力将逐步修复。历史上持续快速上涨的钢价严重影响公司风塔制造业务的盈利能力,随着2018 年钢价走势出现拐点和 2018 年新签高价订单的执行,预计公司风塔制造业务的盈利能力将修复到合理水平,毛利率从 20%的历史谷底提升至 25%。

  自营新能源项目贡献增量业绩。公司及时抓住新能源产业大发展的历史机遇,顺势扩大新能源发电运营规模,持续优化公司业务结构。2017 年公司收购及新建了位于青海、河南、吉林等地 8 座光伏电站/分布式光伏,并获得山东德州 100MW 风电项目的核准批复,为公司 18-20 年贡献增量业绩。

  公司合理估值在22.46 元~28.83元。预计公司 18-20 年每股收益 0.72/1.62/2.08元 , 利润增速分别为12.5%/126.3%/31.9%。未来一年合理估值区间22.46-28.83元,给予“买入”评级。对应19年预期收益动态市盈率分别为14和18倍,相对于公司目前股价溢价30~67%。


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